科创板股票如何估值,科创板50高收益,高 [复制链接]

科创板里面既有渣男，也有男神，改如何选择？普通投资人如何参与科创板呢？为集中体现科创板核心上市公司股价表现，上交所和中证指数公司推出“上证科创板50成份指数”，简称“科创50”，我们预计很快就会有科创板50ETF基金出现，未来的投资价值如何，会像中小板指数一样上涨10倍吗？还是类似创业板指数先从点跌到点，跌50%，再涨4倍？今天我们分析一下科创板50的成分股，看看科创板50的投资价值。

科创板快速推进，完善多层次资本市场体系建设

科创板设立之前，我国资本市场主要由沪深主板、中小企业板、创业板和全国中小企业股份转让系统组成，但从上市条件来看，我国多层次资本市场差异化并不显著。当前中国经济正处于向创新驱动以及高质量发展的关键时期，需要与之匹配的多层次资本市场体系提供支持，而设立科创板并试点注册制，是全面深化资本市场改革的重要突破口。

科创板目标实现资本市场和科技创新的深度融合，主要承担两项重要使命：一是支持有发展潜力、市场认可度高的科创企业发展壮大，允许未盈利企业、同股不同权企业、红筹企业发行上市，进一步畅通科技、资本和实体经济的循环机制。二是发挥改革试验田的作用，进行制度改革的先试先行，形成可复制可推广的经验。自年11月习总书记在进博会上宣布在上交所设立科创板并试点注册制改革以来，科创板开板进程加速推进，仅用数月时间科创板上市制度正式落地。

与创业板各有侧重、相互补充

创业板和科创板均面向中小型创新企业，但两个板块的功能定位既有侧重又有区别。创业板注册制改革之后，板块定位进一步明确：创业板主要服务成长型创新创业企业，支持创新创造类企业，鼓励新旧产业融合，适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。而科创板定位面向世界科技前沿、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。

具体来看，科创板重点鼓励六大领域企业：一、新一代信息技术领域，主要包括半导体和集成电路、电子信息、下一代信息网络、人工智能、大数据、云计算、新兴软件、互联网、物联网和智能硬件等；二、高端装备领域，主要包括智能制造、航空航天、先进轨道交通、海洋工程装备及相关技术服务等；三、新材料领域，主要包括先进钢铁材料、先进有色金属材料、先进石化化工新材料、先进无机非金属材料、高性能复合材料、前沿新材料及相关技术服务等；四、新能源领域，主要包括先进核电、大型风电、高效光电光热、高效储能及相关技术服务等；五、节能环保领域，主要包括高效节能产品及设备、先进环保技术装备、先进环保产品、资源循环利用、新能源汽车整车、新能源汽车关键零部件、动力电池及相关技术服务等；六、生物医药领域，主要包括生物制品、高端化学药、高端医疗设备与器械及相关技术服务等。

创业板偏向统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合，而科创板强调服务国家战略的“硬核科技”企业，科创板与创业板各有侧重、相互补充、适度竞争。

多元化上市条件提升市场包容度

科创板根据板块定位和科创企业特点，设置多元包容的上市条件，允许符合科创板定位、尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业在科创板上市，允许符合相关要求的特殊股权结构企业和红筹企业在科创板上市。科创板按照市值范围相应配备了五套上市条件，以满足和适应不同模式、不同发展阶段的科创企业，充分照顾到成长性强、但尚未具备盈利能力的企业。

科创板放宽对科创企业的盈利要求、以市值为基础提供多元化的上市标准，提高了科技企业的直接融资比例，使得更加多样化的科创企业得到积极孵化。科创板的设立提升了资本市场对实体经济的包容度，是构建多层次资本市场的重要一环。

下图：五套科创板上市标准

优化“资本供给”与“制度供给”

5月29日，在科创板开市即将满一年之际，上交所表示科创板从制度变革到效率变革的开局基本符合预期，下一步将以问题为导向，从优化“资本供给”和“制度供给”入手推动后续工作。

在“资本供给”方面，上交所将构建更为高效的并购重组和再融资制度；研究推出鼓励吸引长期投资者的制度，为市场提供更多长期增量资金；完善股份减持制度，满足创新资本退出需求和为股份减持引入增量资金。在“制度供给”方面，上交所将制定更有针对性的信息披露*策；适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易，保证市场的流动性，保证价格发现功能的正常实现。上交所首提科创板将适时引入做市商制度和“单次T+0”再次释放制度改革信号：引入做市商制度将显著提升市场流动性和交易效率；“T+0”交易将提升市场交投活跃度，保证市场的流动性和价格发现功能，未来“T+0”交易制度的试点放开标志着我国交易制度进入全新的阶段。

科创板市值行业特征

自年7月22日科创板首批公司上市以来，截止年7月20日，已有家企业成功登陆科创板，总市值达到2.78万亿元。从上市标准来看，83.3%的科创板企业采用了对市值和净利润要求较低的“上市标准一”，而采取对企业标准更严格的“上市标准四”和“上市标准五”的企业分别仅有7.6%和3.0%，整体呈现出小型初创的特征。从融资需求来看，上市企业融资需求主要分布在10亿元以下，整体融资需求规模较小。

目前科创板公司平均规模较小，截至年7月20日，市值大于亿元的公司仅有6家，分别是：中芯国际（.28亿元）、金山办公（.43亿元）、中微公司（.65亿元）、澜起科技（.07亿元）、沪硅产业（.75亿元）、寒武纪（.27亿元）；介于亿到亿元的公司有5家，分别是君实生物（.07亿元）、华润微（.28亿元）、华熙生物（.85亿元）、传音控股（.20亿元）、中国通号（.88亿元）；市值分布在亿元以下和介于亿到亿元的占比分别为50.00%和23.48%，科创板上市企业整体呈现出中小市值风格。

从申万一级行业分布来看，科创板上市企业总市值覆盖最高的前四行业分为电子（.58亿元）、医药生物（.04亿元）、计算机（.69亿元）、机械设备（.33亿元）；行业分布数量方面，科创板企业在计算机（28只）、医药生物（27只）、机械设备（26只）、电子（20只）行业的成分股数量较多。

下图：科创板企业市值分布（截至.7.20）

下图：科创板企业申万行业分布（截至.7.20）

科创主题分布方面，上市企业在新一代信息技术产业的市值及数量分布均最高，市值占比达56.7%，数量占比达41.7%；其次为生物产业，市值和数量占比分别为24.7%和23.5%；企业在节能环保产业、新能源汽车产业和相关服务业的市值及数量占比较低

机构及科创主题公募基金配置科创板情况

为反映机构对科创板配置情况，我们统计了季度机构对科创板股票的平均持股比例和持股家数（机构包括基金、券商、保险、银行等）。此外，我们统计了科创主题公募基金对科创板的配置情况及业绩表现，供投资者参考。机构对科创板配置情况方面，为防止平均持股比例被机构过少持股稀释的情况，我们统计范围为机构持股比例大于1%的科创板股票。从统计结果来看，自年3季度起，机构对科创板的配置热情在年四季度达到高峰，平均持仓比例达到18.53%，持股机构家数达到72家，而在年一季度和二季度逐渐降温，年二季度机构对科创板企业平均配置比例降到9.64%，配置机构家数为34家。结合本报告第三章的科创板历史估值分析来看，科创板自开板以来的大热行情在年末已经降温至历史低位，机构配置比例的高点与科创板估值的低位在时间上形成契合。而自年一季度以来，科创板估值再次抬升，机构的减持或与科创板估值不断走高有关。

从机构持股在科创细分产业的分布来看，截止年7月20日，机构主要在下一代信息网络产业、电子核心产业、新兴软件和新型信息技术服务、前沿新材料、生物医学工程产业等细分产业持股比例较高。

科创主题公募基金对科创板的配置情况方面，供投资者参考。截止年7月20日，市场共有43只科创主题公募基金，我们统计了科创主题基金在科创板的配置情况。年四季度基于年报统计基金所有持股在科创板配置情况，年一季度和二季度基于季报统计基金重仓股在科创板配置情况。整体来看，在科创板配置比例较高的基金中，从年一季度到二季度，基金重仓股在科创板的配置比例大多有所下降；富国科创主题3年、富国科技创新、中金科创主题3年封闭运作基金从一季度到二季度重仓股在科创板的配置比例有所提升。

科创50指数编制方法

7月23日，科创50指数实时行情发布，指数以年12月31日为基日，基点为点，采用自由流通股本加权。科创50作为科创板首条指数意义重大并有以下特点：

一、样本空间：科创50指数允许红筹企业发行的存托凭证及不同投票权架构公司纳入样本空间，属于境内资本市场的重大制度创新。

二、差异化新股计入时间安排：现阶段新股上市满6个月后计入样本空间，待上市满12个月的证券达到只至只后调整为上市满12个月后计入；同时，针对上市以来日均总市值排名在科创板市场前3位和前5位的证券设置差异化的计入时间。

三、确定季度定期调整时间，设立临时调整机制：样本每季度调整一次，样本调整实施时间为每年3月、6月、9月和12月的第二个星期五的下一交易日；针对退市、退市风险警示等情况设立临时调整机制。

“科创50”指数的推出为投资者提供了客观表征科创板市场和业绩评价基准的工具，同时也为相应的科创板ETF等指数型基金，及其它衍生产品的发展和板块的增量资金注入提供了条件。

成分股市值及行业分布特征市

值风格方面，科创50指数的成分股主要分布在介于50亿元和亿元之间、介于亿元和亿元之间，成分股数量占比分别34.0%和26.0%，市值大于亿元的成分股有6家，数量占比为12.0%。从市值覆盖度来看，截止年7月20日，科创50指数成分股总市值为1.16万亿元，科创板股票总市值为2.78万亿元，总市值覆盖度为41.73%。

从申万行业分布来看，科创50成分股主要分布在电子（成分股市值：.5亿元，成分股数量：12只）、计算机（.5亿元，10只）、机械设备（.4亿元，10只）、医药生物（.3亿元，8只）行业。从科创主题分布来看，科创50指数成分股仅分布在新一代信息技术产业、生物产业、新材料产业、高端装备制造产业四个科创主题产业，其中在新一代信息技术产业中成分股市值及数量占比最高，总市值达.4亿元，成分股数量为24只。从科创细分行业分布来看，科创50成分股主要分布在电子核心产业、新兴软件和新型信息技术服务、下一代信息网络产业，成分股总市值分别为.2亿元、.2亿元、.0亿元，成分股数量分别为13只、8只、2只。

下图：科创50成分股科创细分行业市值及数量分布（截至.7.20）

科创50指数前十成分股均为新一代信息技术产业和生物产业领域企业，指数重仓国内领先的办公软件和服务提供商金山办公、国内顶尖的高端半导体微观加工设备公司中微公司、全球领先的轨道交通控制系统解决方案提供商中国通号、业界领先的集成电路设计公司澜起科技和微创医疗器械领*企业南微医学等细分领域杰出企业。整体上看，前十成分股盈利向好，年度的净利润增长率和ROE均处于较高水平。企业研发投入高，凸显“硬科技”属性：年度重仓成分股研发支出同比增长率较高、研发支出占比较高，其中金山办公、中微公司、安恒信息、安集科技年度的研发支出占营收比分别达37.91%、21.81%、21.67%、20.16%；金山办公、中微公司、南微医学、华熙生物、心脉医疗、安恒信息等企业研发费用实现高增长。

由于科创板上市企业多为小型初创企业，公司盈利并不稳定，财务指标验证较为滞后，因此仅采用PE对所有科创企业进行估值或将失效，对科创企业进行估值需要结合企业生命周期、所处行业、研发周期及研发投入等因素，采用多元化估值体系进行评估。

PE估值适用于商业模式成熟、盈利稳定的企业，但对科创板企并不完全适用。处于发展初期的重资产企业，如IDC（数据互联网中心）、云计算等企业，由于早期的固定资产建设会产生大量的折旧、摊销等费用，采用EV/EBITDA方法估值能够避免大量折旧对估值的影响；固定资产规模较大，制造业作为公司重要的收益来源的企业，如晶圆制造、存储器等企业，采用PB估值较为合适。此外，作为重资产高科技公司，研发费用是公司构建核心竞争力的关键，是公司的重要支出，也可采用EV/EBITDAR对此类企业进行估值（EBITDAR=EBITDA+研发费用）。对于规模快速扩张、业绩快速增长的成长期企业，可以采用PS、PCF进行估值；增长稳健，现金流状况较好的企业可以采用DCF模型进行估值。

对于医药生物行业，创新药发展初期由于研发周期较长，早期无法实现收益，但在上市之后能够带来持续盈利，可采用风险调整后的DCF模型对创新药企业进行估值。CRO/CMO领域，企业具有不同的业务模式：传统模式的收入主要是服务费，现金流较为稳定，可采用DCF模型进行估值；创新型模式根据企业的完成进度支付相应比例的金额，可采用风险调整后的DCF模型进行估值；风险共担模式下企业主动承担更多风险，同时获取更大的收益，可采用风险调整后的DCF模型进行估值。医疗器械领域企业在发展初期可采用PS、EV/EBITDA进行估值。

估值方面，在PE_TTM和PS_TTM估值体系下，科创50指数和科创板整体均高于创业板指和创业板整体，而科创50指数估值低于科创板整体：科创50指数/科创板的PE_TTM和PS_TTM分别为84.39/.54和10.71/14.54；在PB_LF估值体系下，创业板指的PB_LF最高，为8.51；其次为科创50指数，其PB_LF为8.22，高于科创板和创业板整体。

研发投入方面，科创50指数和科创板的研发支出占比明显高于创业板指和创业板，其中科创板50指数年度研发支出占营收比为6.96%，高于创业板指的4.87%和创业板整体的5.25%，低于科创板整体的10.12%，这或与科创板中市值较小、营收较低的企业较多有关。财务指标方面，年一季度科创50指数净利润同比及营收同比均出现下滑，年度科创50指数ROE为14.99%，高于创业板指、创业板整体和科创板整体。

从历史估值来看，科创板和创业板的估值分化一直存在并且越来越明显。自年7月22日开板到年8月5日以来，科创板走出了独立行情，从年8月初到年末，科创板降温迎来调整，在PS_TTM估值体系下，年10月17日，科创板的PS_TTM降低到4.23，一度和创业板（PS_TTM：3.89）非常接近。但自年1月和6月起，科创板经历了两轮估值抬升过程，其估值和创业板的分化也越发明显，至年7月20日，科创板估值已处于近一年的历史高位，远高于创业板整体估值。

当前科创板相比于全市场以及创业板估值较高，板块定位导致的标的稀缺性、高成长空间以及高流动性支撑科创板估值溢价。当前虽然存在一定高估值，但注册制本质是推进市场化进程，加速企业优胜劣汰，未来随着更多科创企业的引入以及T+0交易的开放，科创市场定价效率将提高，垃圾股加速出清，资源逐渐向优质龙头企业倾斜，以科创50指数成分股为代表的优质企业将迎来良性成长。

下图：科创板和创业板自年7月22日以来的PE_TTM（截止.7.20）

申万行业分类下，对比科创50指数、科创板、创业板指和创业板的估值和财务表现。医药生物：估值方面，科创50指数医药生物行业PE_TTM、PS_TTM低于科创板整体，高于创业板指和创业板整体；PB_LF高于科创板整体、创业板指和创业板整体。财务表现方面，科创50指数医药生物行业年度ROE高于科创板整体、创业板指和创业板整体；年度净利润同比高于科创板整体。计算机：估值方面，科创50指数计算机行业PE_TTM、PS_TTM、PB_LF均高于科创板整体、创业板指和创业板整体。财务表现方面，科创50指数计算机行业年度ROE和净利润同比均高于科创板整体、创业板指和创业板整体。电子：估值方面，科创50指数电子行业PE_TTM、PS_TTM低于科创板整体，高于创业板指和创业板整体；PB_LF均高于科创板整体、创业板指和创业板整体。财务表现方面，科创50指数电子行业年度ROE和净利润同比均高于科创板整体。机械设备：估值方面，科创50指数机械设备行业PE_TTM低于科创板整体和创业板指，高于创业板整体；PS_TTM均高于科创板整体、创业板指和创业板整体；PB_LF低于科创板整体和创业板指，高于创业板整体。财务表现方面，科创50指数机械设备行年度ROE和净利润同比低于于科创板整体，高于创业板指和创业板整体。

下图：申万行业分类下，科创板和创业板在不同估值体系下对比（截止.7.20）

研发投入方面，整体上看，科创50指数和科创板在多数行业的研发支出占营收比较创业板指和创业板高。分行业看，科创50指数在计算机行业的研发投入最高，研发支出占比达24.83%；其次为国防*工、医药生物和农林牧渔行业，研发支出占比分别为13.36%、11.22%和10.47%。从研发支出同比来看，科创50指数在国防*工行业的研发支出同比最高，达到.90%，其次为化工和计算机行业，其研发支出同比分别为38.02%和35.24%。

下图：申万行业分类下，科创板和创业板研发投入指标

我们进一步对科创50指数、科创板、创业板指和创业板在细分行业的估值及ROE进行统计。可以看到在同一大类行业中，细分行业的估值和盈能力差别较大。在PS_TTM估值体系下，医药生物行业中，科创50指数在生物医药和医疗器械领域的估值较科创板整体低，在化学制剂领域的估值高于科创板整体。计算机行业中，科创50指数在基础软件及管理办公软件、专用计算机设备领域估值高于科创板整体，而在通用计算机设备领域低于科创板整体。电子行业中，科创50指数在集成电路领域的估值高于科创板整体，在半导体材料、显示零组领域的估值低于科创板整体，其它电子细分领域估值和科创板相当。机械设备行业中，科创50指数在其他专用机械领域的估值高于科创板整体，其它机械设备细分领域的估值和科创板相当。

我们统计了科创50指数和和市场主要指数涨跌幅及风险指标。科创50指数基日为年12月31日，截至年7月20日，科创50指数今年以来涨跌幅为22.09%，高于同期上证综指（8.58%）、沪深（13.76%）和中证（18.16%）指数，低于同期创业板指（37.13%）和创业板综（29.84%）涨跌幅。风险指标方面，科创50指数的年化波动率和最大回撤均高于同期市场主要指数，整体上看，科创50指数具有高收益、高波动的特征。

风险提示：疫情超预期、*策收紧、贸易摩擦升级带来的股市大幅波动风险。

吕长顺（凯恩斯）证书编号：A0619070003。