电动车产业目前正处于扩张过程中，产业现在还比较小，对很多行业拉动不明显。未来产业越来越大时，拉动更多行业发展，产业链会越来越大，又带动很多其他产业。从业十年来，嘉实基金成长风格投资总监姚志鹏，长期深耕于智能汽车产业链，对于理想的执着坚守，让他最终成为新能源领跑人。姚志鹏从业生涯的十年也正是新能源浪潮汹涌的十年。据wind数据，截止12月19日，姚志鹏在管三年以上的新能源相关主题基金长期业绩突出，三只基金均在近三年业绩中同类排名TOP30。其代表作——嘉实智能汽车股票，年迄今收益率为25.22%；嘉实新能源新材料A、嘉实环保低碳股票，年迄今为止收益率分别为28.75%、19.66%。凭借优秀的业绩，姚志鹏吸引了多万投资者，人称“姚局”。近日，姚志鹏入选了此次《巴伦周刊》中文版评选的U40投资精英。借此机会，我们与姚志鹏就电动车领域的前景以及投资逻辑进行了深入探讨。对话精彩观点如下：整个市场越来越节制理性，大部分机构投资者喜好的投资标的越来越固化。机构喜欢的标的，必须在行业里有突出竞争力，一般而言能够排在行业前五，或者是出现了边际改善或者是困境反转的公司。今年是估值收缩年份，理论上各行各业白马应该跌。在高增速时期，龙头企业累积了巨大估值，但对小企业的并购完成后，龙头企业的增速放缓，逐渐与行业增速持平，这时估值下跌是正常的。当行业不再是未来经济中最重要的部分，很难清楚到底估值如何。最后站稳的小企业有独到之处，往往是下一轮经济有希望升起来的地方。对于一个在下行期的行业，除非它被极度低估，当确定它不是增速最快的，一个方法是不要在基本面左侧去跟趋势对抗。相反，当一个行业在业绩或基本面强化时也没必要对抗，只要在合适位置买入。对一个产业投资的决策因子，主流投资者是有共识的，在未来它一定会达成，这个产业的估值会在这种共识之间波动，因为这个因子会变。最佳投资的时间点是这个产业已经发展到会发生重大变化的阶段，公司业绩、技术进步都是肉眼可见的，而且那时行业需求非常好。当一个行业渗透率到一定高度，投资者开始关心成长性。前半段是飙估值阶段，行业开始到平均增速时，就开始忧虑估值。类似于从当年苹果被认为是游戏机到现在智能手机的行业集中化，电动车行业将来一定也会是集中化的。
以下为经过编辑的采访实录精选：
1、什么是机构投资者喜好的标的？
《巴伦周刊》中文版：从业10年，您感受到的市场和投资者发生了什么大的变化？
姚志鹏：第一、在我从业前几年，A股市场散户市场特征明显，市场走势不好预测，后来随着监管力度的提升，外资大规模入市后，投资者开始从不同视角审视资产价值，市场越来越偏向成熟。
第二、A股市场的波动率明显在下降。前些年，散户习惯加杠杆，有了杠杆之后涨跌就会被放大，市场出现波动后，投资者的情绪会自我强化。经历了年熊市与年去杠杆之后，投资者逐渐对股市产生敬畏，现在炒股票相对更节制。在这几年市场波动中，投资者发现在A股“买入，然后赌后面有人接盘”这种做法行不通了，监管层会查各种违法行为。游资大笔买入卖出的行为也少了，整个市场越来越理性，A股的波动率在自然下降。
当然个股可能还存在一些较夸张的动态，但整个市场是很节制的，大部分机构投资者的选标的标准越来越固化，也就是说，机构青睐标的是相似的，不同就是行业选择。
《巴伦周刊》中文版：现在机构投资喜欢的标的是什么样类型的公司？
姚志鹏：不同风格的投资人喜欢的资产不同，但是会根据景气度去配置资产。机构喜欢的标的，必须在行业里有突出的竞争力，一般而言能够排在行业前五，或者是出现了边际改善或者是困境反转的公司。行业排名在5名以后的公司，以前机构投资者会因为估值比较低去买，但现在一般不会有人买。
《巴伦周刊》中文版：您刚说的特征其实就是大白马公司的特征，但您看今年的沪深跌得不少。
姚志鹏：我觉得很正常，今年是估值收缩年份，理论上各行各业白马就应该跌。
什么叫做估值收缩？就是市值整体在上涨，但增长幅度不如业绩增长幅度大，相当于估值收缩了。估值收缩与去年年中疫情好转之后收缩信用有关系。
过去市场喜欢白马股，是因为大部分传统行业还没有固化。
但年大部分传统行业龙头的业绩增速跟行业增速持平。而过去龙头企业增速是快于行业增速的。在高增速时期，龙头企业累积了巨大估值，但对小企业的并购完成后，龙头企业的增速放缓，逐渐与行业增速持平，这时估值下跌是正常的。投资者要适应未来几年龙头公司比较低的增速，很多公司未来五年也不会出现高增长，这是一个必然的过程。
过去几年中国经济形势经历了几轮调整，年、年A股市场都经历了牛熊轮转。年供给侧改革对行业格局进行了整顿，-年供给侧释放红利，年去杠杆，年百花齐放，年疫情冲击，很多个体户、非上市小企业、高风险运营企业都倒闭了。经历这几轮调整之后，还在运营的小企业就是“打不死的小强”，可能就是某龙头企业的掘墓人、替代者、颠覆者，极具小而美特色，可能就是未来的优质企业。所以市场青睐小公司是正常的。
《巴伦周刊》中文版：估值收缩后，大公司的估值到了合理范围吗？尤其是白酒板块。
姚志鹏：跟历史比，白酒估值仍然非常高，今年白酒的调整是不充分的。
对比看一下，今年业绩没增长的行业或业绩增速比较低的行业，大部分公司下跌的幅度都非常大。而白酒板块相对是相当抗跌的，并没有跌透。
A股的投资逻辑很简单，只